叶檀：股灾余波仍在，债务危机可能来

bjbbs

叶檀：股灾余波仍在，债务危机可能来


美联储不加息，市场出现逆转，新兴市场反弹。基本面不强价格却在上升，惟一的理由就是资金，全球量化宽松使美元、欧元、人民币、日元等都成为套利货币。经济学家叶檀认为最好的办法莫过于保持原状，直到债务破灭，找到买单者，这样不会有决策者为债务危机承担骂名。

全球经济增速放缓、债务上升，加入套利货币队伍的越来越多，似乎各个国家、各种资产都在上蹿下跳，没有永远的避风港，也没有永远的输家。

实体经济情况令人沮丧。Zerohedge网站做出一张新兴市场惨状的图表，截止今年9月，新兴经济金融市场汇市、股市、以及各国自身的政治风险。由于经济放缓，一些新兴市场经济体的腐败与政治缠身。

作为两大经济体，市场对中国经济增长期待已经降低，GDP维持在6％到7％已经不低。美国经济数据喜忧参半，远远谈不上有多好。截止10月9日的一周，美国初请失业金人数和四周平均初请人数同时回落至42年以来最低水平，当周续请失业金人数也跌至2000年来最低水平，就业数据有可能遮盖了就业参与率下降，16日公布的纽约州和费城联储调查中的分类指数显示美国制造业恶化，新订单处于多年低点，纽约州为-18.91，为2010年11月以来最低水平。费城为-10.60，为2012年6月以来最低水平。员工数量下降并恶化，纽约州为-8.49，为2012年12月以来最低水平。费城为-1.70，为今年1月以来最低水平。

基本面不强的市场，资产品价格却在上升，波动率也在增加。十一长假后中国股市跟随世界脚步反弹，重要城市房价今天上半年已经大幅反弹。

价格上升没有消除恐慌，芝加哥期权交易所（CBOE）推出的有着“黑天鹅指数”之称的偏斜指数显示，当前市场对“黑天鹅事件”的恐惧感升至空前水平。自9月底以来，偏斜指数已上涨超过30%，为1990年有数据以来最高。

全球负债上升，外汇储备减少

投资者虽然热情高涨地火中取栗，但一有风吹草动就会引发资金大撤退，导火索可能是美联储加息预期，可能是中国股票市场下挫，可能是中东难民潮，向上的市场草木皆兵，是难得的景象。投资者的恐慌是正确的，没有资产品价格有长期明确预期。

美元就是如此。明确的美元下行趋势没有出现，美元在小区间内波动。从去年6月以来，美元处于上涨通道，直到今年4月月K线收阴，美元指数出现震荡，而后美元震荡回升到98左右，此后继续在区间波动至今，今年3月上探100后下行，一直在94到99之间来回波动。9月25日到10月14日美元下行，知名金融博客Zerohedge文章指出，自2013年9月以来美元指数首次呈现“死叉”，过去四次50日均线跌破200日均线的时候，有三次美元指数都出现大幅下挫，但这一次，指标失效了。

市场忙坏了，一会儿剿杀人民币空头，一会儿剿杀美元多头，围绕美元加息预测造成全球市场的系列震荡。直到9月之前，全球预测美联储加息，造成新兴市场货币大波动。

美联储不加息，市场出现逆转，新兴市场反弹。基本面不强价格却在上升，惟一的理由就是资金，全球量化宽松使美元、欧元、人民币、日元等都成为套利货币。

全球负债上升，外汇储备减少。最近一些新兴市场央行玩了个小花招，用远期市场干预外汇的方式，借入美元支持本币汇率。近日，高盛公布的一份研报显示了新兴市场外汇储备的变化，研报纳入了汇率调整和远期汇率互换账目，外汇储备变化令人震惊，例如马来西亚竟损失43％外汇储备，泰国、新加坡、韩国损失了15%~17%，印尼将近10％，中国反而是损失最小的，仅为4%。泰国下降17%，新加坡降16%，韩国降15%，印尼将10%。

不仅如此，各国负债率还在持续上升，新兴市场国家向发达国家迅速看齐，全球进入债务高峰期，各国没有胆量在此情况下真正紧缩货币，这意味着债务杠杆的断裂。

当量化宽松难以持续、信用难以维系时，局部的债务危机就会爆发。从理论上来说，类似于日本这样的高负债国家将成为首先倒下的多米诺骨牌，这取决于国际投资者是否继续相信日元，让日本的量化宽松政策得以维系。由于新兴市场国家现在动用外汇维稳，如果经济不能好转，信用较为薄弱，将成为链条中最脆弱的一环。

最好的办法莫过于保持原状，直到债务破灭，找到买单者，这样不会有决策者为债务危机承担骂名。如此一来，市场黑天鹅、波动加剧就会成为常态，我们也许可以称之为全球日本式的新常态。这也是目前我们看到的情况。